在去年大熊市中经历了BTS公市基金和源水基金的惨败之后，我一直在想症结在哪里，总有人苦口婆心地告诉我，只有更多的真金白银入场，才能把一个币的价格拉上去。这是一句正确的废话，提供不了太多的指导意义。在对系统设计的不断反思中，我逐步意识到的是，对于BTS这样一个去中心化的自带杠杆的交易系统+稳定币发行系统，规则才是第一重要的。规则好比管道，而资金好比水，只有设计合理的管道，才会把水导向正确的方向，只有足够合理的规则，才能把逐利的，永不眠的金钱吸引到正确的地方，让其发挥出正确的作用。
对BTS来说，优化规则的出发点，首先是如何防御做空攻击，其次是如何激励多方，为bitCNY和bitUSD提供足够的流动性。而且，由于BTS已经是一个成型的产品，不太可能在架构层面作大的改动，所以这些问题必须在对系统改动尽量小的前提下解决。
曾经的BTS面对做空攻击非常不堪一击，那时还没有引入目标抵押率的设置，一个债仓爆仓所有的抵押物都被挂单拍卖，那时爆仓惩罚参数MSSR高达1.1，于是那时的BTS成了空头的乐园，空头屯足bitCNY/bitUSD，然后看准时机砸盘，因为爆仓的抵押物是按喂价/MSSR的价格被强制拍卖的，大的债仓爆仓之后，几乎可以瞬间把价格砸下10%，引发新的爆仓，等到这种被称为“死亡螺旋”的连环爆仓戏码一轮接一轮上演完毕，BTS价格跌无可跌的时候，屯足bitCNY/bitUSD的空头就会像闻到尸体味道的秃鹫一样出来享受他们的大餐，在一轮轮剧烈的牛熊转换中，bitCNY/bitUSD的流动性和稳定性得不到足够的保证。
BTS的智能货币体系本质上是一个稳定币发行系统，抵押借贷，杠杆交易只是其表现形式，这样一个稳定币发行系统与传统的抵押借贷和杠杆交易的本质区别是，体系中交易用到的基础货币正是通过借贷创造的，如果无视如何保障基础货币供应这样一个根本性问题，而只是按传统抵押借贷和杠杆交易的风控思路来制定规则的话，就会因为基础货币供应量的不断紧缩而加重危机，从而不断陷入“处理危机的操作催生了更多的危机”这样一个死局。
对降低MSSR的争论反应了社区在这一问题上的认知差异，一派人士认为，MSSR就应该足够高，让被爆的债仓的拥有者受到足够惩罚，同时也让吃爆仓单（黄单）的用户有足够的利润空间，从而保证黄单能尽快被吃掉，降低系统风险。
如果对市场中的人的行为逻辑有足够认识的话，不难理解高MSSR会带来什么结果，因为吃黄单会有高利润空间，空头不会满足于持币等待，他们会主动出击，通过看准时机砸盘来制造黄单出来然后收割。打个比方，这就好比政府为了防止火灾的危害对灭火这一行为实施高奖励，于是引发了一些人主动放火然后灭火领取高奖励。当规则不合理，资金有可能会带来灾难。
即便不考虑做空攻击，高MSSR也等于放大了市场下跌对BTS系统造成的危害，从而使BTS系统成为一个非常脆弱的系统，而在市场暴跌之后，BTS内盘现场常常是大额黄单压盘，直接导致bitCNY和bitUSD高溢价，脱锚。
过去两个月之内，通过投票，bitCNY和bitUSD的MSSR都被降到了1.02，过去的几天BTS又经历了一次剧烈的下跌，给我们观察降低后的MSSR对BTS市场的影响提供了一个好的机会。
下面是北京时间5月1日下午1:49左右BTS内盘BTS/bitCNY交易对的K线和盘口的情况，之前BTS的价格在攀升到0.52CNY之后，经历了几次大跌在29日回到了0.32CNY左右，又在30日和5月1日经历了一波小幅上涨到了0.34左右，bitCNY的溢价超过了5%，与以往不同的是，由于MSSR调低到了1.02，所以当前的黄单卖价是0.3549，比盘口价格高出3%以上，过去三天，这些黄单都静静地挂在那里，没有发生黄单被吃的现象。
这样的“黄单高悬”现象对市场有几个方面的影响，与以往比较，首先，做空攻击获利变得更困难了，MSSR的降低削弱了连环爆仓效应，也使得黄单有较大机会在市场低迷时挂在比盘口价格高很多的位置，从而挤压了空头的获利空间；其次，在BTS处于相对低价的时候贴线借入bitCNY的风险降低了，因为BTS相对低价对应着bitCNY的短缺和高溢价，也就意味着黄单会挂在比盘口价格高很多的价格处，有较高的概率不被吃掉而等到价格恢复之后全身而退；还有，黄单高悬也避免了bitCNY供应量的收缩。
上面谈到的都是“黄单高悬”对市场的正面影响，当然也有负面影响，那就是黄单不被吃掉容易引起风险累积，增加了系统进入黑天鹅防护状态的概率。
但我认为这里正面影响可以抵消乃至超过负面影响，黄单高悬避免了bitCNY供应量的收缩，本身就有利于抵御BTS价格的进一步下跌，而因为进入黑天鹅防护状态会导致bitCNY的贬值，当系统处于黑天鹅状态边缘时，bitCNY持有者有动力通过吃黄单或者强清的方式降低全局清算价，避免黑天鹅防护状态的发生，而且即便进入黑天鹅防护状态，之前的经验表明回复到正常状态的难度并不大。
如果我们把脑洞开得再大一点的话，“黄单高悬”本身是否就可以当成一种对多方的激励来使用？让这种现象造成的多方相对空方的优势激励多头为市场提供更多的流动性？
1.02这样的MSSR值对于当前的bitUSD是合适的，但对于bitCNY来说还嫌高，观察表明当BTS的价格达到0.4-0.5CNY的时候，bitCNY的溢价就会降低到1%以内，黄单就会从高悬变成随爆随吃的状态，对多方的激励也会降低很多。
MSSR的设置原则应该是在不小于1的前提下尽量小，对于bitCNY来说，下一步降到1.01是非常必要的。
一年以来，BTS系统通过引入目标抵押率，降低MSSR，降低MCR来不断激励系统提供智能货币流动性的能力，接下去还需要增加“平多”功能，更好地降低风险和维护流动性。
这些措施的效果最终会如何，让我们拭目以待。
Topic: bitCNY/bitUSD的进化 (Read 30163 times)
